天舟文化：决胜网登陆资本市场
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2016-03-03
事件：公司公告称，公司参股的北京决胜网教育科技股份有限公司获得全国股转系统的批文，允许其在全国股转系统（新三板）挂牌交易，交易方式为协议转让。
入股决胜网，开拓新领域。2015年年底，公司以自有资金1.7亿，收购决胜网18.89%的股权，成为其第二大股东。决胜网是一家基于O2O的泛教育产品导购平台，拥有超过20万的入驻商家，1000万以上注册用户，涉及早教、K12教育、非K12教育、职业教育等领域。快手的追女孩教学公司怎么样我们认为，公司参股决胜网，将对公司传统业务（包括教材、教辅、青少年图书）等业务形成有力的支撑，同时也完成公司线下资源和线上平台的对接，盘活存量业务;另一方面，决胜网登陆资本市场，使得公司在决胜网的股权流动性提高，从投资的角度而言，也有利于公司未来的业绩增长;最后，决胜网在教育领域资源丰富，有利于公司进一步整合教育资源，实现从单纯的教育纸媒体向泛教育领域转型。
游戏是公司未来的增长点。从2014年开始，公司就开始转型涉足手游行业，目前公司除了已经完成收购的神奇时代以外，在2015年年底，先后公告拟收购以下游戏资产：1.派娱科技，该企业专注于二次元的游戏发行和运营，2016年的承诺业绩是5500万;2.爱游网络，该企业是一家涉及策略、卡牌等多个领域的手游研发和运营公司，2016年的承诺业绩是1.2亿;3.初见科技，该企业是一家专注于手游发行的公司，和国内主要的游戏平台有非常深厚的合作，2016年的承诺业绩是7000万。从产业链的角度来看，天舟文化的游戏业务已经完成整体布局，未来将形成从研发到发行到运营的闭环;同时，也几乎涵盖了所有主流手游模式，将对公司业绩产生持续的支撑。
转型大幅度提高公司盈利能力。天舟文化的转型非常成功，当年收入就由2013年的3.2亿提高到5.1亿（游戏实现收入1.56亿），利润水平更是从2013年的2040万提高到2014年的1.19亿，综合净利率由6%提高到23%。2015年，公司实现收入5.44亿，同比增长5.5%，实现利润1.76亿，同比增长49%，净利率水平进一步提高32%左右，加权摊薄后的EPS也从2014年的0.32元提高到2015年的0.41元，显示出公司转型使得企业盈利能力大幅度提高。
纸媒业务积极拥抱新业态。虽然，随着国家政策的改变和数字教育的成熟，传统纸媒教育行业面临巨大的挑战，公司也多少受到一些影响，利润水平从2011年开始就逐步下滑（公司2011-2013年的净利润分别为0.33亿、0.2亿、0.2亿）。但是近年来，公司一方面积极夯实业务基础（通过收购人民今典），扩大覆盖人群，另一方面积极拥抱互联网，收购决胜网，实现线下教育资源和线上销售平台的结合，未来或迎来老树新芽的契机。
下半年重要看点：快手的追女孩教学公司怎么样我们认为，天舟文化在2016年的看点如下：1.公司完成对多个手游公司的收购，产业链整合将发挥巨大的协同效应;2.决胜网在互联网O2O模式上取得突破;3.决胜网获得资本市场溢价，为公司带来投资回报;4.除爱游网络以外，其快手的追女孩教学公司怎么样他收购多以现金收购完成，从而购入业绩不会因为股本扩大而稀释，所以2016年公司业绩大概率快速增长。
关键假设：1、公司的线下教育资源能够通过决胜网和线上平台完成对接;2、公司对于收购公司的并购能够顺利过会完成;3、对赌业绩能够实现。
业绩预测与估值：我们预测公司2016、2017年的利润是3.19亿（神奇时代对赌1.65亿;传统业务预计实现利润0.4亿;人民今典预计实现利润约0.6亿;派娱科技完成对赌，贡献利润0.3亿;初见科技完成对赌，贡献利润0.1亿），对应的EPS为0.76元，对应的PE为25倍左右。从目前来看，公司的估值水平明显低于手游行业平均水平;且利润增长明显;再者该业绩评估并未计算爱游网络并入后带来的业绩增量，综上，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：手游或出现行业下滑的风险、并购项目进度或不达预期和实现业绩或不及承诺的风险、纸媒体行业或出现加速下滑的风险。
投资者可以对天舟文化进行关注，从而进行有利投资。
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